Murakami Corp : des rétroviseurs « made in Japan »

Je poursuis mes achats sur le marché japonais. Mon portefeuille comporte désormais 11 lignes japonaises sur un total de 16. Petite présentation de ma dernière acquisition : Murakami Corp (7292).

La société avait fait parler d’elle début septembre lorsque Michael Burry avait indiqué l’avoir en portefeuille.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-05/burry-s-picks-of-undervalued-japanese-companies-rise-in-tokyo

Murakami est une société qui ne date pas d’hier puisqu’elle a été fondée en 1882 !  À l’origine, la société fabriquait des pièces métalliques décoratives. Aujourd’hui, l’activité se concentre principalement sur la fabrication de rétroviseurs pour l’industrie automobile. Murakami a également développé une gamme de filtres optiques avec des applications dans l’automobile (afficheurs tête haute) mais également dans certains équipements électroniques (imprimantes, photocopieurs, appareils photo…)

Le marché japonais représente environ 60% de l’activité. La famille Murakami détient environ un quart du capital de la société.

Quelques données chiffrées extraites des comptes semestriels au 30/09/2019 ou des comptes annuels au 31/03/2019 (en JPY) :

Bilan (au 30/09/2019)

  • Total de l’actif : 79,1 Mds
  • Capitalisation boursière : 32,3 Mds
  • Trésorerie : 27,3 Mds
  • Dette financière : 2,2 Mds
  • Trésorerie nette = 27,3 – 2,2 = 25,1 Mds
  • Minoritaires : 2,8 Mds

Résultats (au 31/03/2019)

  • Chiffre d’affaires : 73,7 Mds
  • Résultat opérationnel courant : 7,2 Mds
  • Résultat net part du groupe : 4,9 Mds

Valorisation

  • Actif net tangible par action : 4 609 JPY
  • Actif net courant par action : 2 052 JPY
  • Trésorerie nette par action : 1 971 JPY
  • EV = 32,3 – 25,1 + 2,8 = 10 Mds
  • EV/EBIT = 10 / 7,2 = 1,39
  • PE : 6,7
  • Valeur de la capacité bénéficiaire : 6 050 JPY
  • Cours de référence : 2533 JPY
  • Potentiel estimé : > 100%

Conclusion

Au cours actuel, il est possible d’acheter des titres avec une décote de 55% sur l’actif tangible et de 58% sur la valeur de la capacité bénéficiaire. La société présente un bilan solide avec un levier de 1,31, un ratio courant de 2,5 et une situation de trésorerie nette largement excédentaire qui représente 78% de la capitalisation boursière ! (92% si l’on ajoute les titres de participation).

La marge opérationnelle tourne autour de 10% en moyenne sur les 5 derniers exercices. L’actif net tangible a progressé de 7% par an en moyenne sur la même période.

Le dividende est plutôt modeste avec un rendement de 1,8%. Petite consolation, celui-ci a progressé de plus de 80% entre 2015 et 2019.

Pour finir, on notera que les résultats du 1ersemestre 2020 sont plutôt de bonne facture  avec : 

– un chiffre d’affaires en hausse de 5%

– un EBIT quasi stable à 6,91 Mds JPY (9,2% du CA) contre 6,97 Mds JPY (10% du CA) au 1ersemestre 2019

– un résultat net part du groupe de 2,47 Mds JPY contre 2,57 Mds JPY au 1ersemestre 2019

– du côté du bilan, on note une augmentation de la valeur de l’actif tangible de 3%

http://www.murakami-kaimeido.co.jp/english/index.html

 

 

 

5 Comments

  1. S’il n’est jamais pertinent de « regarder dans le rétroviseur » pour investir en bourse, acheter une entreprise qui fabrique des rétroviseurs au rabais, bonne idée !! 😉

    – Également actionnaire –

  2. Merci pour l’analyse !
    Avez-vous pu confirmer par un document la détention du titre par Michael Burry ?
    Dans le dernier 13F de Scion AM il n’y a pas cette position.
    Et j’ai vraiment du mal à utiliser EDGAR pour fouiner plus loin… Vous avez trouvé quelque chose ?

  3. Merci pour l’analyse!
    Avez vous trouvé des preuves de la détention par MB ?
    Je ne suis pas très doué avec le site de la SEC mais dans le dernier 13F de Scion ce titre n’apparait pas.

  4. Murakami a publié ses résultats du 3ème trimestre arrêté au 31/12/2019.
 Le chiffre d’affaires progresse de 3,2%.
    Le ROC est de 5 152 M JPY (9,1% du CA) contre 5 414 M JPY (9,8% du CA) sur l’exercice précédent.
    
La valeur des fonds propres tangibles progresse de 4,7% par rapport au 31/01/2019.
    Le levier est de 1,28.
 La trésorerie nette s’élève à 25 131 M JPY (68% de la capitalisation boursière).

    Cours de référence : 2 900 JPY

  5. Murakami a publié ses résultats annuels arrêtés au 31/03/2020.
 Le chiffre d’affaires progresse de 5,3%.
    Le ROC est de 7 025 M JPY (9,0% du CA) contre 7 154 M JPY (9,7% du CA) sur l’exercice précédent.
    
La valeur des fonds propres tangibles progresse de 6,8% par rapport au 31/03/2019.
    Le levier est de 1,23.
 La trésorerie nette par action s’élève à 2 125 JPY (93% de la capitalisation boursière).

    Cours de référence : 2 273 JPY

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  1. Reporting au 31 décembre 2019 et bilan annuel – Margin of safety

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