Reporting au 30 juin 2023

Principaux mouvements du 1er semestre

 Ventes 

> Recentrage Japon :

– Taihei Machinery Works -> -25% en 3 ans

– Kyowakogyosyo -> +8% en 2 ans et 8 mois

– Sanko Co -> -9% en 2 ans et 9 mois

– KG intelligence -> +4% en 1 ans et 10 mois

 

> Autres ventes

– Orange -> +24% en 2 ans et 2 mois (objectif atteint)

– VirnetX Holding (ex-daubasse) -> +85% en 5 mois (objectif atteint)

– Gaumont -> -0,4% en 3 ans.

Le titre ne fait plus rien depuis 5/6 ans. Je crains que la situation perdure en raison de la divergence persistante entre les intérêts des Seydoux et ceux des irréductibles actionnaires minoritaires.

– ALD : -> -7% en 6 mois.

Le groupe va devoir digérer un gros morceau avec l’acquisition de LeasePlan. Je me méfie de ces mariages qui peuvent réserver leur lot de mauvaises surprises une fois les belles promesses de synergies oubliées. La publication des résultats semestriels du nouvel ensemble ne m’a pas rassuré.

(performances en euros, y-compris dividendes)

 

 Allégement 

– Dékuple

J’ai trouvé la publication du T1 2023 assez rassurante. L’activité Magazines souffre en raison de la conjoncture, mais le Marketing Digital compense avec en plus une marge brute qui augmente plus que le chiffre d’affaires (+37,1% vs +17,3%). La croissance organique de 19% de l’activité de Conseil est aussi encourageante. Mon choix d’alléger la ligne s’est fait après avoir parcouru le rapport annuel 2022. Je trouve que les écarts d’acquisition ont pris un poids trop important dans le bilan. Ils sont passés de 21,9 M EUR à 31,0 M EUR en 1 an et représentent 83% des fonds propres au 31.12.2022. Cette augmentation résulte de la prise de contrôle des sociétés Brainsonic et E-Retail Development. Concernant Brainsonic on peut lire dans le RA p. 212 :

« Le chiffre d’affaires de la filiale Brainsonic s’établit pour 4 mois à 6 296 k€ pour 2022, le résultat ressort à – 145 k€. »

On ne parle que de 4 mois d’activité qui ne sont peut-être pas représentatifs, mais je suis un peu surpris de voir que Dékuple a cassé sa tirelire pour une société dont la rentabilité ne paraît pas mirobolante et qui avait par ailleurs été présentée comme « une société rentable et en croissance ».

Si la situation se tend sur le Marketing Digital, on est pas à l’abris d’une dépréciation du goodwill rattaché à cette activité. En 2022, la société a comptabilisé une dépréciation de 600k EUR sur Activis (Ingénierie Marketing). 

Alors bien sûr Dékuple est une société qui surfe sur la vague du digital et on peut tout à fait justifier une part d’actifs immatériels, mais à l’avenir je préférerais que les fonds propres augmentent au moins dans les mêmes proportions que le goodwill.

Pour cette raison, j’ai ramené la pondération de cette ligne (qui reste dans mon top 3 au 30 juin) à 5%.

 

 Achats 

1 valeur de la Pirogue d’Okavongo pour s’exposer à l’étain et 2 Pépites PEA

 

 Renforcements 

– Lonseal (4224)

Après avoir fait pas mal de ménages dans mes lignes japonaises ces derniers mois, retour sur ce marché avec le renforcement de ma ligne Lonseal. Cette société cote au niveau de son cash net et affiche une décote historique de près de 70% sur sa VANT. J’espère une amélioration des marges sur les prochains trimestres pour redonner quelques couleurs à ce titre délaissé.

– Haulotte

 Je ne pensais pas remettre au pot sur cette valeur achetée en 2018 et que je traîne en forte moins-value depuis des années, mais j’ai trouvé la publication du T1 2023 encourageante et je n’ai pas résisté. Le niveau d’activité devrait atteindre un record en 2023. Plus qu’à espérer que les marges suivent, enfin.

– Akwel

Le secteur ne fait pas rêver et de manière générale je suis de moins en moins séduit pas les titres cycliques. Néanmoins, je trouve rassurant chez Akwel : le bilan très sain avec une trésorerie nette qui représente 29% de la capitalisation boursière, une valorisation raisonnable avec décote de plus de 35% sur les fonds propres et un ratio VE/EBIT 2022 de 7, une activité en croissance (+11,7% au T1 après une croissance de +7,4% en 2022) et les achats récents de la famille Coutier. Cela dit, le retour à un niveau historique moyen de marge opérationnelle (autour de 10%) n’est sans doute pas pour demain.

J’ai allégé 1/5 de ma position peu de temps après ce renforcement, influencé par la sortie de Gay-Lussac et Indépendance AM. Suite à l’annonce du chiffre d’affaires semestriel et du programme de rachat d’actions, j’ai néanmoins décidé de conserver le reste de mes titres. 

– Pépite PEA FR10 :

Après un beau parcours boursier au 1er semestre (+29%), le titre se paye encore moins de 7x son résultat net part du groupe 2022 (1,15 EUR / action). L’activité est par ailleurs restée bien orientée au 1er trimestre (+14,6%). Avec une décote de 44% sur l’actif net réévalué (XX EUR au 5 juin), les rachats d’actions propres sont un excellent moyen de créer de la valeur pour les actionnaires. En 2022, la société a déboursé 9,0 M EUR pour racheter ses propres actions auxquels s’ajoute 20,8 M EUR de dividende, soit un retour total aux actionnaires de 29,8 M EUR (7,4% de la capitalisation en début d’exercice).

 

Portefeuille au 30 juin 2023

#	Poids	Devise	Ticker	Société	PRU €	Cours	+/-*
1	5%	EUR	STF.PA	Stef	84,65	108,80	28,5%
2	5%	EUR	DKUPL.PA	Dekuple	18,88	31,20	65,3%
3	4%	JPY	5304.T	Sec Carbon	47,89	10570	42,4%
4	4%	JPY	1879.T	Shinnihon	6,78	1268	20,7%
5	3%	EUR	ALTXC.PA	Txcom	8,18	9,40	15,0%
6	3%	EUR	ODET.PA	Compagnie de l’Odet	1 231,33	1554	26,2%
7	3%	JPY	1515.T	Nittetsu mining	23,63	4475	22,2%
8	3%	JPY	4224.T	Lonseal	12,16	1372	-27,2%
9	3%	EUR	PAT.PA	Patrimoine & Commerce	16,27	17,20	5,7%
10	3%	CAD	DPM.TO	Dundee Precious Metals	5,35	8,75	13,5%
11	3%	JPY	3440.T	Nisso Pronity	4,58	812	14,4%
12	2%	JPY	6392.T	Yamada Corp	20,03	3265	5,2%
13	2%	EUR	PIG.PA	Haulotte Group	6,73	3,15	-53,2%
14	2%	EUR	AKW.PA	Akwel	18,96	13,48	-28,9%
15	2%	EUR	BASS.PA	Bassac	69,49	44,50	-36,0%
16	2%	EUR	SAVE.PA	Savencia	68,66	58,20	-15,2%
17	1%	USD	MSN	Emerson Radio Corp	0,58	0,59	-6,2%
18	1%	HKD	0041.HK	Great Eagle Holdings	3,09	15,26	-41,0%
19	1%	USD	GIGM	Giga Media	1,58	1,38	-19,3%
20	1%	EUR	ES.PA	Esso	49,94	49,88	-0,1%
21	1%	USD	MRIN	Marin Software	1,06	0,59	-48,3%
22	1%	EUR	ALFPC.PA	Foutaine Pajot	113,92	122,00	7,1%
23	1%	EUR	FLOW.AS	Flow Traders	26,85	20,22	-24,7%
	38%	Daubasses + Pépites PEA + Pirogue Okavongo (20 lignes)
	4%	Liquidités
*+/- value latente en euros hors dividendes

Valeur de la part : 141,7 (performance 2023 : +7,1%)

MSCI World (Lyxor) : 164,8 (performance 2023 : +13,1%)

Mon portefeuille entièrement dévoilé et mes mouvements sont à retrouver chaque mois sur le forum des daubasses pour les abonnés. 

 

Commentaire 1er semestre

J’ai continué de réduire mon exposition au marché japonais en recentrant mes investissements sur des valeurs plus qualitatives. Le marché nippon a été à l’honneur sur ce 1^er semestre avec un gain moyen non pondéré de +31,8% (en devise) pour mes 8 titres encore en portefeuille au 30 juin.

Le top 3 semestriel du portefeuille est également 100% japonais : Shinnihon (+70,2%), Sec Carbon (+48,9%), Nisso Pronity (+47,6%). La baisse du yen passe un peu mieux vu comme ça. À change constant, la performance globale du portefeuille aurait tout de même été supérieure de 2,4 points.

En PEA, Pépite PEA FR10 (+28,8%), Pépite PEA FR18 (+24,4%) et Stef (+20,1%) ont largement surperformé le CAC Mid & Small.

Du côté des mauvais élèves, [daubasse] et Marin Software ont bu la tasse avec des baisses respectives de -49,2% et -41,0% sur 6 mois. C’est quitte ou double avec ces daubasses américaines. VirnetX Holding a été une belle opération (+85% en 5 mois), ça bouge pour [daubasse] (+41,9% YTD), mais la situation est mal engagée pour [daubasse] et Marin Software.

Enfin, le 1^er semestre n’aura pas été porteur pour les matières premières. La diversification entamée vers le secteur minier début 2022 pèse pour l’instant sur la performance.