Reporting au 31 août 2019

La valeur de la part recule de 8%. La performance YTD est de -4,9%.

Un mois difficile pour mon portefeuille. Toutes mes lignes sont dans le rouge et en particulier :
– Dillard’s (DDS) : -19,6% (+16,9% en juillet)
– Haulotte (PIG) : -10,4%
– Akwel (AKW) : -8% (+10,4% en juillet)

Le cours de Dillard’s qui s’était envolé sans raison apparente au mois de juillet et redescendu tout aussi brusquement en août. La publication des résultats trimestriels (CA en recul de 1,2% et ROC en recul à 64 M$ contre 132 M$) n’aura finalement eu qu’un impact assez limité sur le cours.

Mon portefeuille ne cesse de faire le yoyo depuis plusieurs mois :
– mars : -6,5%
– avril : +8,4%
– mai : -6,5%
– juin : +4,5%
– juillet : +4,8%
– août : -8% ;
à tel point que je me suis dis qu’un suivi mensuel n’était peut-être pas le plus pertinent.

Je publierai désormais un reporting trimestriel. Cette périodicité me semble suffisante compte tenu de mon horizon d’investissement. 

Portefeuille au 31 juillet 2019

Poids Devise Ticker Société PRU (EUR) Cours devise locale m/m-1 +/- latente
16% EUR AKW Akwel 19,04 17,78 10% -7%
14% USD DDS Dillard’s 50,16 72,78 17% 31%
11% EUR PIG Haulotte Group 8,50 7,00 -1% -18%
10% EUR DS7 Matica Technologies 1,02 1,44 4% 42%
7% JPY XXX Daubasse 7,26   1% 2%
7% JPY XXX Daubasse 3,93   -1% -1%
7% JPY 4224 Lonseal Corp 13,95 1 685 0% 0%
7% EUR GIRO Signaux Girod 17,74 12,15 0% -32%
7% JPY XXX Daubasse 12,59   3% 4%
3% USD APWC Asia Pacific Wire & Cable Corp 1,88 2,15 2% 4%
3% GBP GOAL Goal Soccer Centres 0,82 0,27 0% -64%

 

La valeur de la part progresse de 4,8%. La performance YTD est de +3,3%.

Le portefeuille continue sa remontée en juillet grâce à la bonne performance des titres Akwel (AKW) et Dillard’s (DDS) qui progressent respectivement de 10% et 17%.

Suite au travail de recherche et d’analyse des Daubasses, j’ai acquis pour la première fois des titres de sociétés japonaises (Le Japon : incoutournable en 2019). J’ai été séduit par les ratios et les décotes sur actifs tangibles qui sont sans commune mesure avec ce que l’on peut trouver actuellement sur les marchés européens ou américains. Ce sont donc 4 sociétés japonaises qui font leur entrée dans mon portefeuille dont 3 Daubasses.

J’ai par ailleurs continué d’alléger ma ligne Asia Pacific Wire & Cable (APWC) avec la vente d’un peu plus de la moitié de ma position au cours de 2,05$. La performance globale sur la ligne est de +3,7% dividendes inclus après 5 ans de détention des titres.

Portefeuille au 30 juin 2019

Poids Devise Ticker Société PRU (EUR) Cours devise locale m/m-1 +/- latent
16% EUR AKW Akwel 19,04 16,10 6% -15%
14% USD DDS Dillard’s 50,16 62,28 10% 9%
13% EUR PIG Haulotte Group 8,50 7,10 1% -16%
10% EUR DS7 Matica Technologies 1,02 1,38 20% 36%
8% EUR GIRO Signaux Girod 17,74 12,20 1% -31%
7% USD APWC Asia Pacific Wire & Cable Corp 1,90 2,11 -5% -2%
3% GBP GOAL Goal Soccer Centres 0,82 0,27 1% -63%

 

La valeur de la part progresse de 4,5% sur le mois de juin. La performance YTD est de -1,4%.

Aucun mouvement au cours du mois. Matica Technologie (DS7) progresse d’une vingtaine de % suite à l’annonce d’un partenariat avec Canon (Matica Technologies announces alliance with Canon Finetech Nisca, joint product).

La performance de ce premier semestre est décevante. Le portefeuille fait beaucoup moins bien qu’un indice monde (18,6 points d’écart). Mon pari sur les petites valeurs cycliques (AKW et PIG) n’a pas du tout payé pour le moment et les déboires du titre Goal Soccer Centres (GOAL), dont le cours est toujours suspendu suite à une erreur dans les comptes n’ont pas arrangé les choses.

Malgré tout, grâce à une relativement bonne année 2018 (+0,5%), la valeur de la part au 30 juin 2019 est légèrement supérieure à celle de l’indice MSCI World à 117,5 vs 115,7 pour l’indice (début du suivi : 1er janvier 2017). Le TRI est de 7,1%.

J’ai alimenté mon compte titre afin de diversifier mon portefeuille dans les semaines qui viennent. 

Portefeuille au 31 mai 2019

PoidsDeviseTickerSociétéPRU (EUR)Cours devise locale+/- latent
19%EURAKWAkwel19,0415,18-20%
16%EURPIGHaulotte Group8,507,06-17%
15%USDDDSDillard’s50,1656,661%
11%EURDS7Matica Technologies1,021,1513%
10%EURGIROSignaux Girod17,7412,05-32%
9%USDAPWCAsia Pacific Wire & Cable Corp1,902,235%
4%GBPGOALGoal Soccer Centres0,820,27-63%

La valeur de la part recule de 6,5% sur le mois de mai. La performance YTD est de -5,7%.

Le rebond n’aura été que de courte durée puisque les titres Akwel (AKW) et Haulotte Group (PIG) perdent la quasi totalité des gains engrangés le mois dernier avec des baisses respectives de 13% et 19%. Alors que la hausse du mois d’avril faisait suite à la publication de résultats de bonne facture, la baisse du mois de mai s’inscrit dans la dynamique globale des marchés sur fond de guerre commerciale entre la Chine et les États-Unis ce qui me laisse plutôt indifférent.

Deux opérations ont été réalisées au cours du mois :

1/ J’ai vendu le solde de ma ligne Northgate (NTG) au cours de 3,49£, ligne que j’avais déjà largement allégée le mois dernier. La performance globale de cette ligne aura été de 7% sur une période de près d’un an (rendement annuel moyen de 7,4% dividendes inclus).

2/ Je suis revenu à l’achat sur le titre Dillard’s (DDS) à un cours de 55,89$. J’avais cédé ma ligne il y a un an au cours de 83,59$ (cf. reporting mai 2018). Depuis, le titre a perdu un tiers de sa valeur alors même que les fondamentaux semblent toujours solides. Le marché a particulièrement mal réagi à la publication des résultats du T1 2019/2020 avec un cours qui a décroché d’une dizaine de %. La marge opérationnelle recule d’un point à 7,3% vs 8,2% au T1 2018/2019, le résultat net est en recul de 2,3% à 79 M$ et les ventes sont à l’équilibre mais la société continue de racheter massivement ses propres actions ce qui conduit à une hausse de l’EPS qui passe de 2,89$ à 2,99$ et la valeur de l’actif net tangible par action continue de progresser pour atteindre les 66$. Avec un P/E de 8,7 et un P/B de 0,88 contre respectivement 11,3 et 1,49 en moyenne sur les 5 derniers exercices, le titre me semble attractif. J’estime la juste valeur de l’action à +/- 90$.

Portefeuille au 30 avril 2019

PoidsDeviseTickerSociétéPRU (EUR)Cours devise locale+/- latent
20%EURAKWAkwel19,0417,40-9%
18%EURPIGHaulotte Group8,508,723%
10%EURDS7Matica Technologies1,021,10-27%
9%EURGIROSignaux Girod17,7413,008%
8%USDAPWCAsia Pacific Wire & Cable Corp1,902,235%
4%GBPGOALGoal Soccer Centres0,820,27-61%
4%GBPNTGNorthgate4,203,682%

La valeur de la part progresse de 8,4% sur le mois d’avril. La performance YTD est de +0,9%.

Les titres Akwel (AKW) et Haulotte Group (PIG) rebondissent d’une vingtaine de % suite à la publication respective de résultats annuels et trimestriels plutôt encourageants.

J’ai procédé à plusieurs cessions au cours du mois :

1/ J’ai cédé le solde de ma ligne Dover (DDE). L’opération de fusion avec la société Twin River (TRWH) a été finalisée et j’ai reçu 0,089872 titre TRWH pour chaque titre DDE. J’ai vendu mes titres TRWH à 33,49$ ce qui équivaut à un cours de l’action DDE de 3$ (qui était l’objectif que je m’étais fixé). L’ensemble de l’opération se solde par une plus-value de 217% en 4 ans et 5 mois, soit un rendement annuel moyen de près de 30%. Merci aux Daubasses qui m’ont fait découvrir ce titre.

2/ J’ai allégé environ 70% de ma position Northgate (NTG), au cours de 3,82£. J’ai revu mon objectif de cours pour cette valeur et le potentiel sur celui-ci étant très limité, j’ai préféré sortir avec une petite plus-value (10,3% en 11 mois, dividendes inclus soit un rendement annuel moyen de +11,3%).

3/ J’ai allégé ma ligne Asia Pacific Wire & Cable (APWC). J’ai cette société en portefeuille depuis 5 ans et rien ne semble vouloir réduire la décote du titre par rapport à la valeur de ses actifs tangibles alors que la société est rentable et verse un dividende. Je réalise une plus-value de 7,5% en 5 ans, soit un rendement annuel moyen de +1,4% dividendes inclus.

Suite à ces cessions, le poids des actions dans mon patrimoine global a nettement baissé. Je ne suis désormais exposé aux actions qu’à hauteur de 31% contre 57% au 31 décembre 2018.

Portefeuille au 30 mars 2019

PoidsDeviseTickerSociétéPRU (EUR)Cours devise locale+/- latent
17%EURAKWAkwel19,0414,42-24%
15%EURPIGHaulotte Group8,507,31-14%
14%GBPNTGNorthgate4,203,743%
10%USDDDEDover Downs Gaming & Entertainment0,802,64195%
10%USDAPWCAsia Pacific Wire & Cable Corp1,902,3410%
9%EURGIROSignaux Girod17,7412,60-29%
9%EURDS7Matica Technologies1,021,053%
4%GBPGOALGoal Soccer Centres0,820,27-61%

La valeur de la part recule de 6,5% au mois de mars. La performance YTD est de -6,9%.

Il s’agit de la plus mauvaise performance mensuelle historique du portefeuille. Elle est attribuable à la chute du titre Goal Soccer Centres (GOAL) qui recule de plus de 50% sur le mois après avoir annoncé des erreurs dans ses comptes portant sur plusieurs exercices. Ces erreurs ont été découvertes par les auditeurs de la société et auront un impact matériel sur les comptes 2018 et sur les exercices à venir. Évidemment, ce genre de mésaventure ne pardonne pas… Je me console un peu en me disant que j’avais été bien inspiré d’alléger ma position le mois dernier. Le changement d’auditeur en juin 2018 et la démission du CFO le mois qui suivait était peut-être des signes avant-coureurs. Les volumes très inhabituels dans les jours qui ont précédé l’annonce (770k titres échangés le 25/02 et plus d’un million le 27/02 pour un titre qui s’échange d’habitude à quelques milliers de titres par jour) pouvaient également laisser supposer que quelque chose allait se passer…

À noter également, le net recul du cours d’Haulotte (PIG) qui perd 13% sur le mois après l’annonce de ses résultats annuels. Le résultat opérationnel courant recule de 13% et représente 6,6% du chiffre d’affaires contre 8,5% pour l’exercice 2017. Le résultat net augmente quant à lui de 35% pour atteindre les 23,9 M€ mais cette hausse est attribuable à la cession de l’activité de location italienne. Le résultat net normalisé est de 15 M€ contre 17,7 M€, soit une baisse de 15%.

Le groupe prévoit une croissance de son chiffre d’affaires et de son résultat opérationnel courant de 10% pour 2019. Le dividende est maintenu à 0,22€, soit un rendement de 3% au cours actuel.

Il n’y a pas eu de vente ou d’achat au cours du mois et je dispose donc toujours d’un niveau élevé de disponibilités.

Portefeuille au 28 février 2019

PoidsDeviseTickerSociétéPRU (EUR)Cours devise locale+/- latent
14%EURPIGHaulotte Group8,508,38-1%
13%EURAKWAkwel19,0414,20-25%
11%GBPNTGNorthgate4,203,651%
8%USDDDEDover Downs Gaming & Entertainment0,802,71199%
8%USDAPWCAsia Pacific Wire & Cable Corp1,902,3710%
8%EURGIROSignaux Girod17,7413,25-25%
7%EURDS7Matica Technologies1,021,053%
7%GBPGOALGoal Soccer Centres0,820,57-20%

La valeur de la part recule de 0,4% sur le mois de février. La performance YTD est de -0,6%.

J’ai allégé deux de mes positions au cours du mois :

1/ J’ai cédé la moitié de ma ligne Dover Downs gaming (DDE) au cours de 2,78$, un titre découvert grâce aux Daubasses. La ligne représentait une part importante du portefeuille (>15%) et compte tenu de la volatilité du titre et de l’opération de fusion en cours, j’ai préféré prendre une partie de mes gains. Cette opération se solde avec une plus-value de +202% sur une durée de 1611 jours (+/- 4 ans et 5 mois), soit un rendement annuel moyen de +28%. L’ordre a été exécuté de manière partielle sur trois journées différentes ce qui m’a valu de payer trois fois les frais de courtage (soit plus de 70€ au total). J’ai contacté Boursorama mais il m’ont dit qu’ils ne pouvaient rien faire. J’envisage de liquider le reste de la position si le titre repasse au dessus des 3,40$.

2/ J’ai cédé 41% de ma position Goal Soccer Centres (GOAL) au cours de 0,565£. Depuis l’acquisition de ces titres en janvier 2018, ma méfiance vis-à-vis de la société n’a fait qu’augmenter à chaque publication. En janvier, la société faisait un point sur l’activité 2018 et revoyait ses prévisions 2019 et 2020 à la baisse mais au delà des résultats opérationnels plutôt décevants, ce sont les dépréciations d’actifs et les frais de restructuration à répétition qui me posent problème. Le niveau de la dette est également à surveiller. Compte tenu de ces éléments, j’ai préféré alléger ma position sur ce titre que je considère désormais comme trop risqué. Cette opération se solde par une moins-value de 21% en 401 jours (+/- 1 an et 1 mois).

Le poids des espèces remonte en ce début d’année pour atteindre 23% (contre 6% au 31/12/2018). Mon exposition aux devises a par ailleurs reculé (18% de GBP et 17% d’USD). Le marché me paraît cher et dans ces conditions je préfère garder une part significative de liquidités.

Portefeuille au 31 janvier 2019

PoidsDeviseTickerSociétéPRU (EUR)Cours devise locale+/- latent
15%USDDDEDover Downs Gaming & Entertainment0,802,65191%
14%EURAKWAkwel19,0415,74-17%
13%EURPIGHaulotte Group8,508,530%
10%GBPGOALGoal Soccer Centres0,820,57-21%
10%GBPNTGNorthgate4,203,701%
7%EURGIROSignaux Girod17,7413,15-26%
7%USDAPWCAsia Pacific Wire & Cable Corp1,902,222%
7%EURDS7Matica Technologies1,021,053%

La valeur de la part recule de 0,2% en janvier.

J’ai soldé ma position sur le titre First Solar (FSLR) à 50,10$ (le titre a repris 18% au cours du mois). Pour rappel, ce titre avait été découvert grâce aux Daubasses. Comme je l’avais indiqué dans mon reporting du mois d’octobre, j’avais été déçu par les résultats du 3ème trimestre et j’avais revu mon objectif de vente à la baisse. La performance globale sur cette ligne, initiée en mars 2017, allégée en janvier et avril 2018, renforcée en décembre 2018 et finalement liquidée en janvier 2019 est de +59%.

Le titre Goal Soccer Centres (GOAL) recule lourdement (-22%), après un point sur son activité de l’exercice 2018. Les ventes progressent légèrement (+0,5%) avec une tendance plus positive sur le 2ème semestre (+4%) mais les bénéfice ne suivent pas puisque la marge brute recule de 3%. De plus, la société à annoncé des charges exceptionnelles significatives liées à la dépréciation d’actif et à des coûts de restructuration. Enfin, les objectifs pour 2019 et 2020 ont été revus à la baisse. Rien de très bon en résumé…

Enfin, le titre Asia Pacific Wire & Cable (APWC) reprend quelques couleurs (+14%) après avoir beaucoup souffert sur le dernier trimestre 2018.

Le poids des espèces est de 16,1%.

Portefeuille au 31 décembre 2018 et bilan annuel

01/01/2019

PoidsDeviseTickerSociétéPRU (EUR)Cours devise locale+/- latent
15%USDDDEDover Downs Gaming & Entertainment0,802,77203%
13%EURAKWAkwel19,0416,10-15%
13%EURPIGHaulotte Group8,508,834%
12%GBPGOALGoal Soccer Centres0,820,72-3%
12%USDFSLRFirst Solar33,2342,4511%
10%GBPNTGNorthgate4,203,800%
7%EURGIROSignaux Girod17,7412,80-28%
6%EURDS7Matica Technologies1,021,053%
6%USDAPWCAsia Pacific Wire & Cable Corp1,901,94-11%

La valeur de la part recule de 3,1% au mois de décembre. La performance YTD est de +0,5%.

Plusieurs mouvements sont intervenus au cours de ce mois de décembre : 

1/ Vente de mes titres Alamos Gold (AGI). Cette ligne était marginale (moins de 2% du portefeuille) et ne répondait plus aux critères éthiques que je me suis fixés. De plus, depuis sa fusion avec Aurico Metals, la société n’a cessé de détruire de la valeur. La vente de la ligne a généré une moins-value de 49%.

2/ Vente de mes titres Cominar (CUF). Il s’agissait de la deuxième plus petite ligne du portefeuille et de l’action présentant le plus faible potentiel. Souhaitant recentrer mon portefeuille, j’ai donc décidé de solder cette ligne en moins-value de 25% (hors dividendes). Les titres avaient été acquis en janvier 2016.

3/ Exercice d’options First Solar (FSLR). Les options ont été exercées au cours de 52,5$ doublant ainsi ma position sur le titre. Si l’on déduit la prime encaissée lors de la vente des PUT, le PRU sur cette opération est de 40,28€ contre un PRU initial de 26,17€ (à l’avenir, je tâcherai d’éviter toute opération qui entrainerait l’augmentation de mon PRU).

4/ Achat de titres Haulotte group. J’ai fait une analyse de cette société dans cet article.

Le mois de décembre aura été dans la lignée des deux mois précédents. Seul le titre Dover Downs gaming (DDE) est dans le vert avec un +6,9% (hors effet de change).

Le titre Asia Pacific Wire & Cable Corp (APWC) recule de 14,2% après l’annonce de ses résultats du 3èmetrimestre. Le chiffre d’affaires progresse de 12% et le résultat opérationnel de 22,7%. Le résultat net recule à 2,6 M$ contre 5,6 M$ mais cette baisse s’explique par un produit de cession exceptionnel en 2017 suite à la vente de terrains/bâtiments. Je trouve la décote sur cette société difficilement explicable, le titre s’échange à moins d’1/5 de la valeur des actifs nets tangibles composés à 84% d’actifs courants. Cette décote me semble considérable pour une société rentable, avec un bilan conservateur et qui verse un dividende depuis maintenant 2 ans.

Bilan annuel

La valeur de la part reste quasiment inchangée à l’issue d’une année qui aura marqué le retour de la volatilité sur les marchés. Encore à -8% il y a tout juste une semaine, les dernières séances de l’année auront permis de revenir in extremis en territoire positif.

Le TRI 2018 est de +0,7% (2017 : +18,7%). TRI annualisé depuis le 1erjanvier 2017 : +9,3%.

Cette année m’aura permis de recentrer mon portefeuille (9 lignes au 31/12 contre 12 lignes au mois de janvier) et de réduire mon exposition aux devises (46% de titres/espèces en € contre 34% fin janvier).

La bonne performance relative du portefeuille par rapport aux principaux indices tient principalement à un titre (DDE) dont le cours s’est envolé (+248%) suite à l’annonce d’un rapprochement avec un acteur du secteur. Les quelques ventes réalisées sur le premier semestre auront également permis de limiter la casse, en particulier les allégements sur First Solar (FSLR), les ventes de Dillard’s (DDS) et d’Exacompta (EXAC).

Portefeuille au 30 novembre 2018

Poids Devise Ticker Société PRU (EUR) Cours devise locale +/- latent
15% USD DDE Dover Downs Gaming & Entertainment 0,80 2,59 189%
14% EUR AKW Akwel 19,04 16,20 -15%
13% GBP GOAL Goal Soccer Centres 0,82 0,72 -1%
11% GBP NTG Northgate 4,20 3,87 4%
8% EUR DS7 Matica Technologies 1,02 1,15 13%
7% USD APWC Asia Pacific Wire & Cable Corp 1,90 2,26 5%
7% EUR GIRO Signaux Girod 17,74 12,75 -28%
7% USD FSLR First Solar 26,17 44,45 51%
4% CAD CUF Cominar 9,41 10,59 -25%
2% USD AGI Alamos Gold 5,35 3,22 -47%

La valeur de la part recule de 2,7%. La performance YTD est de +3,7%.
Aucun mouvement à signaler au cours de ce mois de novembre.

Signaux Girod (GIRO) recule de 18% sur le mois. L’action a notamment perdu près de 6% vendredi suite à la publication de son chiffre d’affaires du T4, qui recule assez nettement (-9,4%) en raison de la cession de la société SIP. Sur le nouveau périmètre, le chiffre d’affaires progresse malgré tout d’un petit 0,9%.

Il est précisé dans le communiqué « Ces chiffres sont en retrait par rapport à nos objectifs notamment sur le pôle Signalisation France confirmant la dégradation des résultats. »

Ce n’est pas très rassurant sachant que l’activité la plus rentable de la société a été cédée et que celle qui génère le plus de chiffre d’affaires voit celui-ci reculer de 4,2% sur l’exercice. Les explications de la direction (« La baisse du chiffre d’affaires provient notamment des démarches de réorganisation opérées. ») sont pour le moins laconiques pour ne pas dire sans intérêt.

A suivre le 31 janvier prochain avec la publication des résultats annuels…