Reporting au 31 mars 2021

La valeur de la part progresse de 13,6% sur le 1er trimestre contre 10,1% pour l’indice Monde. Le style value semble retrouver la faveur des investisseurs. Espérons que cela dure ! Grâce à ce bon 1er trimestre, la valeur de la part a atteint un record à 142,8.

Les mouvements sur le portefeuille ont été les suivants :

Ventes & allégements

J’ai liquidé ma position Graines Voltz après un beau parcours depuis mon achat au mois de septembre. La performance sur la ligne est de +74% en 5 mois.

J’ai vendu environ 1/3 de ma position Dillard’s. J’avais pas mal chargé la barque entre mai et novembre l’année dernière à un cours jusqu’à 4x inférieur au cours actuel. À 1,41x la VANT (cours de 92,50 USD / bilan du 31/01/2021), le titre me paraît plutôt bien valorisé et la perspective d’un nouveau short-squeeze s’est éloignée. De 5 M de titres vendus à découvert avant l’affaire Game Stop, il y en a moins de 1 M désormais. Mes ventes couvrent la totalité de mes achats sur cette ligne. 

Petit coup de rabot également sur ma ligne Haulotte après la publication de résultats assez décevants. J’attendais mieux au niveau du bilan, mais je reste malgré tout assez confiant sur le moyen/long terme. La construction de la nouvelle usine en Chine pourrait donner un nouveau souffle à l’activité si la reprise se confirme.

 Ma position sur la daubasse#26 a été également été écrêtée après un joli parcours ces derniers mois.

Achats & renforcements

Mon engouement pour le marché japonais ne s’est pas démenti en ce début d’année. J’ai fait l’acquisition de 3 nouvelles sociétés japonaises, une triple-net et deux net-net

Sekonik (7758) est une entreprise japonaise fondée en 1951 qui développe, produit et vend des équipements optiques, principalement au Japon (70% de l’activité) et en Chine (20%). La société ne brille pas par ses performances opérationnelles. Le chiffre d’affaires n’a fait que reculer ces dernières années et les marges sont le plus souvent tout juste à l’équilibre. En revanche, le marché nous propose cette société avec un rabais de 31% sur la valeur de son actif net-net (VANN) et de 66% sur sur son actif net tangible (VANT). Comme souvent au Japon, le cash s’entasse au bilan. La trésorerie nette représente à elle seule 78% de la capitalisation boursière de la société. Si l’on ajoute les titres de participation, la couverture est alors d’1,2x la CB, de quoi dormir sur ses deux oreilles. La société verse en général un petit dividende. Elle a également procédé à des rachats d’actions sur l’exercice en cours (2,5% du capital). À ce niveau de cours, c’est évidemment une très bonne chose. Espérons que les dirigeants continue dans cette direction.

https://www.sekonic.co.jp/english/

Les deux autres achats sont des daubasses : daubasse#10 et daubasse #30

J’ai par ailleurs renforcé deux autres lignes japonaises : Lonseal (présenté sur le blog) et Marufuji.

Lonseal affiche une décote de 21% sur son actif net-net et de 69% sur son actif net tangible. L’activité devrait baisser d’environ 15% sur l’exercice clos au 31 mars 2021, mais la marge opérationnelle était largement dans le vert à la fin du T3 (5,0%). La société dispose elle aussi d’un joli matelas de liquidités (75% de la CB). 

Marufuji est la société du portefeuille qui affiche la plus grosse décote sur l’actif courant : 56% ! Ce fabricant de matériaux de construction en acier génère pourtant des bénéfices et n’a pas démérité dans l’allocation de son capital ces dernières années : remboursement de la dette, rachats d’actions et un rendement de près de 4% au cours actuel ! 

Commentaire

Plusieurs de mes actions japonaises restées en sommeil pendant plusieurs mois ont enfin commencé à se réveiller à la faveur de résultats ou d’annonces prometteuses : Sec Carbon (+34,7%), Kawagishi (+29,2%)  Murakami (+28,2%), Kyowakogyosyo (+22%), daubasse#26 (+21,5%) , Kikukawa (+18,6%), daubasse#5 (+15,6%) , daubasses#2 (+15,7%), daubasse#9 (+14,5%)… Malgré ces hausses, ces valeurs me paraissent encore bien décotées.

Les actions françaises ont plutôt bien performé également à l’image d’Akwel qui gagne 31,9% sur le trimestre après avoir annoncé une prévision de résultats records pour l’exercice 2020 (plus de 100 M EUR de FCF et de ROC pour une capitalisation d’environ 800 M EUR et une trésorerie nette de +71 M EUR) ou de la Pépite PEA FR9 qui a démarré l’année sur une performance de +23,1%.

Enfin, on n’oublie pas Dillard’s, ma deuxième plus grosse ligne derrière Akwel au début du trimestre. Le titre a gagné 53,2% depuis le début de l’année, bien aidé par l’affaire Game Stop. J’ai profité de l’occasion pour prendre quelques bénéfices.

À l’inverse, il n’y a pas eu de grosse déconvenue. Sur 33 lignes, 5 seulement ont eu une performance négative. Les moins bonnes performances trimestrielles sont de -9,3%, -4,5% et -2,2%. 

Portefeuille au 31 mars 2021

  Poids Devise Ticker Société PRU € Cours +/-*
1 7% EUR AKW.PA Akwel 19,26 30,20 59%
2 4% JPY 5921.T Kawagishi 19,27 3100 24%
3 4% JPY XXX Daubasse #5 3,67 XXX 2%
4 4% JPY 6346.T Kikukawa 28,21 4240 16%
5 4% JPY XXX Daubasse #26 4,73 XXX 67%
6 4% USD DDS Dillard’s 43,57 96,57 89%
7 4% EUR PIG.PA Haulotte Group 7,36 6,10 -17%
8 4% JPY 4224.T Lonseal 13,59 1503 -15%
9 4% JPY 7902.T Sonocom 6,06 825 5%
10 4% JPY 5304.T Sec Carbon 47,89 7420 19%
11 3% JPY XXX Daubasse #36 4,58 XXX 32%
12 3% JPY XXX Daubasse #2 4,01 XXX 2%
13 3% JPY XXX Daubasse #9 4,54 XXX 27%
14 3% EUR GIRO.PA Signaux Girod 16,27 16,10 -1%
15 3% EUR GAM.PA Gaumont 101,89 114,00 12%
16 3% JPY 8046.T Marufuji 15,71 2126 4%
17 3% JPY 1879.T Shinnihon 7,17 883 -5%
18 3% JPY 1965.T Techno Ryowa 6,85 874 -2%
19 3% JPY 5464.T Mory Industries Inc 15,11 2650 35%
20 2% JPY 6342.T Taihei 17,36 1709 -24%
21 2% JPY 6392.T Yamada Corp 20,03 2455 -6%
22 2% JPY 5971.T Kyowakogyosyo 28,10 4675 28%
23 2% EUR XXX Daubasse PEA 67,02 XXX 34%
24 2% EUR ALTXC.PA Txcom 7,99 9,60 20%
25 2% HKD XXX Daubasse #37 3,09 XXX -5%
26 2% JPY 7758.T Sekonic 7,95 1091 6%
27 2% JPY 7292.T Murakami 20,97 3205 18%
28 1% EUR XXX Daubasse PEA 5,63 XXX 6%
29 1% JPY XXX Daubasse #10 2,59 XXX 6%
30 1% JPY XXX Daubasse #30 7,10 XXX -2%
31 1% EUR MAN.PA Manutan 64,59 71,00 10%
32 1% EUR XXX Daubasse PEA 5,58 XXX 16%
33 0% EUR XXX Daubasse PEA 6,54 XXX 46%

*plus ou moins-value latente en EUR hors dividendes

Valeur de la part au 31 mars 2021 : 142,8 (+13,6%). Indice Monde : 144,8 (+10,1%).

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