La valeur de la part progresse de 13,6% sur le 1er trimestre contre 10,1% pour l’indice Monde. Le style value semble retrouver la faveur des investisseurs. Espérons que cela dure ! Grâce à ce bon 1er trimestre, la valeur de la part a atteint un record à 142,8.
Les mouvements sur le portefeuille ont été les suivants :
Ventes & allégements
J’ai liquidé ma position Graines Voltz après un beau parcours depuis mon achat au mois de septembre. La performance sur la ligne est de +74% en 5 mois.
J’ai vendu environ 1/3 de ma position Dillard’s. J’avais pas mal chargé la barque entre mai et novembre l’année dernière à un cours jusqu’à 4x inférieur au cours actuel. À 1,41x la VANT (cours de 92,50 USD / bilan du 31/01/2021), le titre me paraît plutôt bien valorisé et la perspective d’un nouveau short-squeeze s’est éloignée. De 5 M de titres vendus à découvert avant l’affaire Game Stop, il y en a moins de 1 M désormais. Mes ventes couvrent la totalité de mes achats sur cette ligne.
Petit coup de rabot également sur ma ligne Haulotte après la publication de résultats assez décevants. J’attendais mieux au niveau du bilan, mais je reste malgré tout assez confiant sur le moyen/long terme. La construction de la nouvelle usine en Chine pourrait donner un nouveau souffle à l’activité si la reprise se confirme.
Ma position sur la daubasse#26 a été également été écrêtée après un joli parcours ces derniers mois.
Achats & renforcements
Mon engouement pour le marché japonais ne s’est pas démenti en ce début d’année. J’ai fait l’acquisition de 3 nouvelles sociétés japonaises, une triple-net et deux net-net.
Sekonik (7758) est une entreprise japonaise fondée en 1951 qui développe, produit et vend des équipements optiques, principalement au Japon (70% de l’activité) et en Chine (20%). La société ne brille pas par ses performances opérationnelles. Le chiffre d’affaires n’a fait que reculer ces dernières années et les marges sont le plus souvent tout juste à l’équilibre. En revanche, le marché nous propose cette société avec un rabais de 31% sur la valeur de son actif net-net (VANN) et de 66% sur sur son actif net tangible (VANT). Comme souvent au Japon, le cash s’entasse au bilan. La trésorerie nette représente à elle seule 78% de la capitalisation boursière de la société. Si l’on ajoute les titres de participation, la couverture est alors d’1,2x la CB, de quoi dormir sur ses deux oreilles. La société verse en général un petit dividende. Elle a également procédé à des rachats d’actions sur l’exercice en cours (2,5% du capital). À ce niveau de cours, c’est évidemment une très bonne chose. Espérons que les dirigeants continue dans cette direction.
https://www.sekonic.co.jp/english/
Les deux autres achats sont des daubasses : daubasse#10 et daubasse #30.
J’ai par ailleurs renforcé deux autres lignes japonaises : Lonseal (présenté sur le blog) et Marufuji.
Lonseal affiche une décote de 21% sur son actif net-net et de 69% sur son actif net tangible. L’activité devrait baisser d’environ 15% sur l’exercice clos au 31 mars 2021, mais la marge opérationnelle était largement dans le vert à la fin du T3 (5,0%). La société dispose elle aussi d’un joli matelas de liquidités (75% de la CB).
Marufuji est la société du portefeuille qui affiche la plus grosse décote sur l’actif courant : 56% ! Ce fabricant de matériaux de construction en acier génère pourtant des bénéfices et n’a pas démérité dans l’allocation de son capital ces dernières années : remboursement de la dette, rachats d’actions et un rendement de près de 4% au cours actuel !
Commentaire
Plusieurs de mes actions japonaises restées en sommeil pendant plusieurs mois ont enfin commencé à se réveiller à la faveur de résultats ou d’annonces prometteuses : Sec Carbon (+34,7%), Kawagishi (+29,2%) Murakami (+28,2%), Kyowakogyosyo (+22%), daubasse#26 (+21,5%) , Kikukawa (+18,6%), daubasse#5 (+15,6%) , daubasses#2 (+15,7%), daubasse#9 (+14,5%)… Malgré ces hausses, ces valeurs me paraissent encore bien décotées.
Les actions françaises ont plutôt bien performé également à l’image d’Akwel qui gagne 31,9% sur le trimestre après avoir annoncé une prévision de résultats records pour l’exercice 2020 (plus de 100 M EUR de FCF et de ROC pour une capitalisation d’environ 800 M EUR et une trésorerie nette de +71 M EUR) ou de la Pépite PEA FR9 qui a démarré l’année sur une performance de +23,1%.
Enfin, on n’oublie pas Dillard’s, ma deuxième plus grosse ligne derrière Akwel au début du trimestre. Le titre a gagné 53,2% depuis le début de l’année, bien aidé par l’affaire Game Stop. J’ai profité de l’occasion pour prendre quelques bénéfices.
À l’inverse, il n’y a pas eu de grosse déconvenue. Sur 33 lignes, 5 seulement ont eu une performance négative. Les moins bonnes performances trimestrielles sont de -9,3%, -4,5% et -2,2%.
Portefeuille au 31 mars 2021
| Poids | Devise | Ticker | Société | PRU € | Cours | +/-* | |
| 1 | 7% | EUR | AKW.PA | Akwel | 19,26 | 30,20 | 59% |
| 2 | 4% | JPY | 5921.T | Kawagishi | 19,27 | 3100 | 24% |
| 3 | 4% | JPY | XXX | Daubasse #5 | 3,67 | XXX | 2% |
| 4 | 4% | JPY | 6346.T | Kikukawa | 28,21 | 4240 | 16% |
| 5 | 4% | JPY | XXX | Daubasse #26 | 4,73 | XXX | 67% |
| 6 | 4% | USD | DDS | Dillard’s | 43,57 | 96,57 | 89% |
| 7 | 4% | EUR | PIG.PA | Haulotte Group | 7,36 | 6,10 | -17% |
| 8 | 4% | JPY | 4224.T | Lonseal | 13,59 | 1503 | -15% |
| 9 | 4% | JPY | 7902.T | Sonocom | 6,06 | 825 | 5% |
| 10 | 4% | JPY | 5304.T | Sec Carbon | 47,89 | 7420 | 19% |
| 11 | 3% | JPY | XXX | Daubasse #36 | 4,58 | XXX | 32% |
| 12 | 3% | JPY | XXX | Daubasse #2 | 4,01 | XXX | 2% |
| 13 | 3% | JPY | XXX | Daubasse #9 | 4,54 | XXX | 27% |
| 14 | 3% | EUR | GIRO.PA | Signaux Girod | 16,27 | 16,10 | -1% |
| 15 | 3% | EUR | GAM.PA | Gaumont | 101,89 | 114,00 | 12% |
| 16 | 3% | JPY | 8046.T | Marufuji | 15,71 | 2126 | 4% |
| 17 | 3% | JPY | 1879.T | Shinnihon | 7,17 | 883 | -5% |
| 18 | 3% | JPY | 1965.T | Techno Ryowa | 6,85 | 874 | -2% |
| 19 | 3% | JPY | 5464.T | Mory Industries Inc | 15,11 | 2650 | 35% |
| 20 | 2% | JPY | 6342.T | Taihei | 17,36 | 1709 | -24% |
| 21 | 2% | JPY | 6392.T | Yamada Corp | 20,03 | 2455 | -6% |
| 22 | 2% | JPY | 5971.T | Kyowakogyosyo | 28,10 | 4675 | 28% |
| 23 | 2% | EUR | XXX | Daubasse PEA | 67,02 | XXX | 34% |
| 24 | 2% | EUR | ALTXC.PA | Txcom | 7,99 | 9,60 | 20% |
| 25 | 2% | HKD | XXX | Daubasse #37 | 3,09 | XXX | -5% |
| 26 | 2% | JPY | 7758.T | Sekonic | 7,95 | 1091 | 6% |
| 27 | 2% | JPY | 7292.T | Murakami | 20,97 | 3205 | 18% |
| 28 | 1% | EUR | XXX | Daubasse PEA | 5,63 | XXX | 6% |
| 29 | 1% | JPY | XXX | Daubasse #10 | 2,59 | XXX | 6% |
| 30 | 1% | JPY | XXX | Daubasse #30 | 7,10 | XXX | -2% |
| 31 | 1% | EUR | MAN.PA | Manutan | 64,59 | 71,00 | 10% |
| 32 | 1% | EUR | XXX | Daubasse PEA | 5,58 | XXX | 16% |
| 33 | 0% | EUR | XXX | Daubasse PEA | 6,54 | XXX | 46% |
*plus ou moins-value latente en EUR hors dividendes
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