Les résultats sont pour le moins décevants : le résultat opérationnel courant est de -3M€ contre -1,7M€ au premier semestre 2017/2018. Le groupe évoque (i) « une activité insuffisante sur le périmètre signalisation France » et (ii) « l’impact financier du traitement et de la régularisation d’une défaillance de management sur notre filiale marocaine ». Résultat, le ROC du pôle « Activités internationales » passe dans le rouge à -0,5M€ contre +0,2 M€ au 1er semestre 2017/2018 et celui du pôle « Signalisation France » de -1,8M€ à -2,6M€.
Comme toujours avec Signaux Girod, on peut quand même se consoler un peu avec le bilan : – la valeur de l’actif net courant par action passe de 17,3€ à 17,5€ (décote de 30%) – la valeur de l’actif net tangible par action passe de 47,8€ à 49,8€ (décote de 75%) – la dette nette passe de 12,2M€ à 6,8M€ (hausse de la trésorerie de 3,6 M€ et baisse des emprunts de 1,8 M€)
Il est également précisé dans le rapport : « Suite à la centralisation de la production sur le site de Bellefontaine et à la réorganisation des régions, le groupe a cédé trois constructions devenues inadaptées par rapport aux besoins (Avranches, Glisy, Colmar) pour un montant total de 2,1 M€. »
Dans la note 14 du rapport, on trouve les chiffres suivants :
On voit que sur le S1 2018/2019 les cessions ont été réalisées à 95% de la VNC. Même si l’on ne peut pas extrapoler, on est quand même loin d’une décote de 75%…
Après un premier trimestre difficile (chiffre d’affaire en recul de 6,9% hors impact de la cession de la société SIP), le niveau d’activité a été meilleur sur le deuxième trimestre avec un CA en hausse de 9,9% sur 3 mois. En cumul, à fin mars, le CA s’élève à 46,9 M€ (idem n-1 à périmètre comparable, sur un +1,5% en n-1 vs n-2).
Le CA progresse nettement sur les deux activités rentables du groupe : sociétés spécialisées (+26,1% sur le T2 et +13,4% à fin mars) et activités internationales (+29,5% sur le T2 et +18,8% à fin mars). La tendance semble également s’améliorer sur l’activité Signalisation France (+1,8% sur le T2 vs -13,3% sur le T1, -7,3% à fin mars).
Les résultats du premier semestre 2017/2018 avaient été plombés par des coûts de restructuration pour un montant de 0,8 M€. Au premier semestre 2016/2017, nous avions eu droit à des provisions pour litige et à des coûts de restructuration pour 1,6 M€. Si l’on suit la même tendance, les charges exceptionnelles pourraient être nulles sur ce premier semestre.
Prochain communiqué : Résultats semestriels le 27 juin 2019 après bourse.
La société Signaux Girod (GIRO) a publié ses résultats de l’exercice clos au 30 septembre 2018.
données en M€
2017/2018
2016/2017
Variations
Chiffre d’affaires
97,8
107,1
-9,3
Résultat opérationnel courant
-1,1
2
-3,1
Perte de valeur
-4
0,0
-4
Autres charges opérationnelles
-0,5
-2,6
2,1
Résultat opérationnel
-5,6
-0,6
-5
Résultat net consolidé
-3,4
0,2
-3,6
Résultat net part du groupe
-3,4
0,1
-3,5
Le résultat net est de -3,4 M€ mais il est à relativiser car il inclut une perte de valeur de 4 M€, dont 0,8 M€ de dépréciation de goodwill et 3,2 M€ de dépréciation sur les actifs de la société IRS (Angleterre) liquidée en septembre 2017. Il est également impacté, à la hausse cette fois-ci, par la plus-value réalisée suite à la cession de la société SIP (+1,1 M€) et son résultat net sur la période (+0,8 M€).
Le résultat net normalisé est donc plutôt de l’ordre de -1,3 M€ (contre +0,2 M€ au 30/09/2017) ce qui reste mauvais évidemment et pour cause les résultats opérationnels de l’activité Signalisation France se sont nettement dégradés :
Le chiffre d’affaires de l’activité Signalisation France recule de 4% et le ROC sur cette activité passe de -0,95 M€ à -2,64 M€. L’activité Sociétés spécialisées recule logiquement suite à la cession de la société SIP (baisse du CA de 10 M€ et du ROC de 1,75M€, le ROC passe de 12,2% à 6,1% du CA…).
Seule l’activité internationale se porte bien : CA en hausse de 19% et ROC en hausse de 53% mais cette activité est moins rentable que l’activité Sociétés spécialisées.
L’actif net tangible est d’environ 48€ contre 55€ au 30/09/2017, l’impact de la cession de SIP reste donc relativement modéré au niveau du bilan. On ne peut pas en dire autant d’un point de vue opérationnel et la dégradation de l’activité sur le pôle Signalisation France n’arrange pas les choses.
Pour se rassurer sur ce dossier, on pourra quand même se dire que :
1/ La décote par rapport à l’actif net tangible est très confortable (plus de 70% de décote par rapport au cours actuel de 12,95€). La société est également une « net-net » (suivant l’appellation de B. Graham) puisqu’elle cote sous la valeur nette de ses actifs courants (+/- 17€).
2/ La société ne brûle pas de cash. Le flux de trésorerie d’exploitation est de -0,3 M€ et si l’on exclut la variation du BFR il s’élève à +1,1 M€.
3/ Le montant de la dette financière a diminué de 2,3 M€ au cours de l’exercice et le bilan reste solide avec un leverage (total de l’actif / capitaux propres) de 1,58 et un ratio courant (actif courant / passif courant) de 3,1. Compte tenu de la baisse de la trésorerie de 5,5 M€ à 2 M€, la dette nette a néanmoins augmenté de 1,2 M€.
4/ La société est en train de réorganiser son activité Signalisation France et s’attend à ce que les résultats s’améliorent à l’issue de cette période de transformation.
Malgré des résultats décevants, il me semble qu’au cours actuel, la société reste bon marché. La marge de sécurité sur l’actif net tangible est très importante et la situation financière ne semble pas préoccupante. D’ailleurs, le titre a pour l’instant peu réagi suite à l’annonce de ces résultats. Cependant, il faudra certainement faire prevue de patience pour voir les résultats de l’activité signalisation France s’améliorer et espérer voir la décote se réduire.
Titre en portefeuille depuis mars 2015 / cours de référence : 12,95 € / objectif : 17,30 €
