Présentation
Haulotte Group est l’un des leaders mondiaux des matériels d’élévation de personnes et de charges. Numéro 1 européen, le groupe conçoit, construit et commercialise une large gamme de produits dont le cœur de gamme est la nacelle et le chariot télescopique.
Le groupe a trois activités principales :
– la vente d’engins de manutention et de levage (85% du CA),
– la location (6% du CA),
– les services (9% du CA). Il s’agit de la vente de pièces de rechange, les réparations et le financement.
La famille Saubot détient 54,4% du capital et 70,05% des droits de vote au travers de la société SOLEM SAS .
Alexandre Saubot est directeur général du groupe.
Le titre est éligible au PEA PME.
Données chiffrées
| 31/10/2018 | 31/12/2017 | 31/12/2016 | |
| Price to book | 1,24 | 2,00 | 1,75 |
| EBIT/EV | 9,2% | 6,6% | 4,6% |
| PE | 16,5 | 26,5 | 18,1 |
| Rendement | 2,2% | 1,4% | 1,6% |
| Cours de référence (€) | 10,02 | 16,13 | 14,06 |
| 30/06/2018 | 31/12/2017 | 31/12/2016 | |
| Total actif (M€) | 474 | 435 | 433 |
| Capitaux propres (M€) | 247 | 239 | 237 |
| Dette nette (M€) | 60 | 55 | 70 |
| Actif net tangible par action (€) | 7,17 | 6,83 | 6,80 |
| Leverage (total actif / capitaux propres) | 1,9 | 1,8 | 1,8 |
| Current ratio | 1,3 | 2,8 | 3,4 |
| Dette financière / FCF (moyenne 5 ans) | 4,5 | 4,1 | 4,5 |
| Résultat op courant / chiffre d’affaires | 6,4% | 8,4% | 5,9% |
| FCF / chiffre d’affaires | -1,7% | 5,0% | 2,9% |
Les plus
- Bilan plutôt conservateur (leverage de 1,9 et current ratio de 1,3 au 30/06/2018)
- Création de valeur sur 5 ans assez satisfaisante (+6,7%/an en moyenne hors dividende)
- Augmentation du chiffre d’affaire de +9,2% en moyenne entre 2013 et 2017
Les moins
- P/E élevé (26,5 au 31/12/2017, 16,5 au 31/10/2018 suite à la baisse du cours
- Rentabilité moyenne (ratio « résultat opérationnel courant / chiffre d’affaires » de 6,8% en moyenne sur 5 ans)
- Niveau de FCF moyen (ratio « FCF / chiffre d’affaires » de 4,9% en moyenne sur 5 ans)
Synthèse
A l’image de beaucoup de small cap, le cours de l’action a chuté en 2018.
D’un plus haut annuel à 19,68€ au mois de février, les titre s’échange désormais sous les 10€, soit une baisse de près de 50%. A ce niveau de prix, la société est valorisée à 1,5x ses actifs tangibles et la VE est de 10,9x l’EBIT 2017.
Sur les 5 dernières années, le titre s’échangeait en moyenne à 2,2x l’actif tangible (décote de 32% sur données historiques). Le ratio EV/EBIT tournait autour de 18-20 en moyenne sur la même période (décote de 43% sur données historiques). A titre de comparaison, le groupe Manitou (également présent sur le marché des nacelles élévatrices) vaut 1,9x l’actif tangible avec un ratio EV/EBIT de l’ordre de 16.
Par ailleurs, on notera que le niveau d’activité 2018 est bon avec un chiffre d’affaire en hausse de 17% à fin septembre et il est prévu un maintien du résultat opérationnel courant.
Le niveau de FCF reste assez bas et même négatif sur le 1er semestre 2018, impacté par la variation du BFR (+34,9 M€). On notera en particulier l’augmentation du stock de 38,1 M€ (+34% par rapport au 31 décembre 2017 et +24% par rapport au 1er semestre 2017 ce qui est relativement cohérent avec la hausse du niveau d’activité). La CAF est quasi stable à 22,1 M€ contre 22,8 M€ au S1 2017.
Le dividende n’a pas bougé depuis 2014 et offre un rendement légèrement supérieur à 2% au cours actuel. Il est largement couvert par le FCF.
Pour finir, il ne faudra pas négliger le caractère cyclique du titre comme l’illustre le graphique du cours depuis 1999.
On constate que le titre a subi de plein fouet le krach de 2000 (plus haut à 31€ en décembre 2000 et plus bas à 2,40€ en mars 2003, soit une perte de valeur de 92%).
Le titre a chuté dans des proportions semblables lors de la crise de 2008 avec un plus haut à 32,9€ en juillet 2007 et un plus bas à 2,70€ en mars 2009.
Titre en portefeuille depuis décembre 2018
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