| Poids | Devise | Ticker | Société | PRU (EUR) | Cours devise locale | +/- latent |
| 13% | EUR | GIRO | Signaux Girod | 17,74 | 25,50 | 44% |
| 12% | CAD | D-U | Dream Office Real Estate Investment Trust | 13,31 | 23,78 | 15% |
| 9% | USD | FSLR | First Solar | 26,17 | 70,91 | 124% |
| 8% | USD | DDS | Dillard’s Inc | 56,30 | 74,55 | 10% |
| 8% | EUR | EXAC | Exacompta Clairefontaine SA | 115,00 | 120,00 | 4% |
| 7% | GBP | GOAL | Goal Soccer Centres plc | 0,86 | 0,73 | -3% |
| 7% | USD | DDE | Dover Downs Gaming & Entertainment Inc | 0,80 | 1,44 | 50% |
| 7% | USD | APWC | Asia Pacific Wire & Cable Corp Ltd | 1,90 | 2,45 | 7% |
| 5% | EUR | DS7 | Matica Technologies AG | 1,02 | 0,85 | -16% |
| 5% | CAD | CUF | Cominar Real Estate Investment Trust | 9,41 | 12,53 | -14% |
| 2% | USD | AGI | Alamos Gold Inc | 5,35 | 5,40 | -16% |
La valeur de la part progresse de 3,1% au mois d’avril. La performance YTD est de +0,7%.
Plusieurs mouvements sont intervenus au cours du mois. J’ai vendu mes titres Gafisa (GFA) au cours de 7,45$. Cette position était marginale (1% du portefeuille), le cours de l’action était très volatil et j’avais du mal à bien appréhender leurs résultats. Je sors de cette position en moins-value de 37%.
J’ai par ailleurs allégé une nouvelle fois ma position First Solar (FSLR) au cours de 77,75$ (plus-value brute de 139% en tenant compte de l’effet de change). Il me reste désormais 50% de ma position initiale. Je compte conserver ces titres jusqu’aux prochaines publications (au minimum Q3 voire Q4 2018) afin de voir l’impact sur les résultats du lancement de la série 6 dont la production a commencé début avril et pour laquelle la demande semble être soutenue. La société a d’ailleurs annoncé la construction d’une nouvelle usine aux Etats-Unis. Quelques éléments intéressants à ce sujet dans cet article : Why First Solar Is Doubling Down On U.S. Manufacturing
En attendant, les résultats du Q1 sont en demi-teinte (ventes en recul de 36% par rapport au Q1 2017 mais résultat opérationnel en nette augmentation : +74 M$ vs -8M$ au Q1 2017).
Enfin, comme indiqué le mois dernier, j’ai donné l’ordre d’apporter mes titres Dream Office (D-U) à l’offre de rachat à 24$.
A noter enfin, la bonne performance du titre Dover (DDE) qui progresse de 8% sur le mois. Le titre continue de bénéficier d’un possible changement de législation fiscale sur les jeux d’argent dans l’état du Delaware, le Sénat ayant voté la loi SB144 le 27 avril. La loi doit maintenant être votée par la chambre des représentants. Plus de détail à ce sujet dans cet article : Delaware Senate Passes Casino Relief Package
Si la loi est définitivement adoptée (ce qui à priori est loin d’être acquis), les 3 casinos de l’Etat se partagerait une somme d’environ 20 M$ par an. L’impact sur les résultats de DDE serait vraisemblablement assez significatif.
Toujours dans une optique de diversification au U.K., je me suis penché ce mois-ci sur la société Northgate plc (NTG). L’activité de la société est la location et la vente en B2B de véhicules utilitaires légers aux UK, en Espagne et en Irlande. La société a été créée en 1981 et emploie environ 3000 personnes. Market cap = 490 m£.
Au 31/10/2017 (résultats semestriels), l’activité location représente 67% du CA. La société réalise par ailleurs 60% de son chiffre d’affaires au UK, 37% en Espagne et le reste en Irlande.
L’activité location recule au UK (-4,8%) alors qu’elle progresse nettement en Espagne (+14,3%).
Les éléments qui m’ont conduit à m’intéresser à cette société sont les suivants :
– un cours inférieur à la valeur de l’actif net par action au 31/10/2017 (environ -5%) et un P/B inférieur au P/B moyen sur les 5/10 dernières années
– la valeur de l’actif net augmente régulièrement depuis 2014 (+8% en 2014, +10% en 2015, +11% en 2016, +10% en 2017)
– le chiffre d’affaire progresse régulièrement depuis 2014 (après avoir reculé 5 années de suite entre 2010 et 2014)
– l’endettement est raisonnable (leverage de 2, la dette au 31/10 représente 5 à 6 fois le FCF moyen sur les 10 dernières années)
– EBIT de 14% en moyenne sur les 8 dernières années (-15% en 2009 suite à une dépréciation de 181 m£ dont 86 M£ de GW et 92 M£ concernant les véhicules, les actifs incorporels ne représentent plus que 7 M£ donc peu de risque à présent à ce niveau là)
– FCF de 82 m£ en moyenne sur 10 ans, soit près de 12%
A noter enfin que la société avait connu des difficultés financières en 2009 et avait dû procéder à une levée de fonds de 108 M£. Depuis, la situation s’est néanmoins nettement améliorée.
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